三只松鼠的“百亿规模”如今要打上一个问号。
10月28日盘后，三只松鼠（300783.SZ）发布2026年三季报。表面看，这份“成绩单”不算难看，前三季度营收73.22亿元，同比下滑5.63%；归母净利润2.57亿元，同比增长59.71%；扣非后的归母净利润1.92亿元，同比增速高达236.66%，利润大幅增长。
但单季数据揭开了这家公司的另一面。
第三季度，三只松鼠营收20.42亿元，同比下滑10.48%；归母净利润757.44万元，同比缩水65.99%；扣非后的归母净利润仅76.41万元，同比暴跌87.89%。分摊到三季度的92天中，三只松鼠主营业务日赚不足1万元。
左宇/摄
利润增长的三条线
前三季度三只松鼠的利润增速远超营收，拆开成本端看，三条线索清晰。
一是大刀砍向销售费用。报告期内，公司销售费用从去年同期的16.05亿元压到13.2亿元，缩减约2.85亿元。
二是政府补助。前三季度非经常性损益合计6425万元，其中政府补助5118.78万元，占比近八成。2025年全年，三只松鼠1.55亿元归母净利润中，政府补助贡献了约1亿元。
三是低基数因素。2025年前三季度，公司归母净利润仅1.61亿元，相对处于利润谷底。即便如此，今年第三季度两项利润指标的大幅下滑仍表明，靠减费换取利润空间的招式，已逐渐失效。
销售费用的大头是推广费和平台服务费。对以电商起家的三只松鼠而言，收缩投放确实直接换来利润，但线上收入的同步下滑也说明，这笔钱省下来，是以基本盘收缩为代价的。
以上半年数据为例，三只松鼠来自第三方电商平台的营业收入为33.26亿元，占总营收的63%，较上年同期的42.95亿元、78.42%的占比出现明显下滑。其中抖音收入9.46亿元，同比下跌35.99%，营收占比也从26.98%降至17.91%；天猫7.79亿元，下滑11.68%；京东7.23亿元，下滑10.52%。
与之相对的是线下分销，上半年收入15.45亿元，同比增长64.71%，但增量仍不足以覆盖线上的缺口。
这构成了三只松鼠当下的处境，主动收缩线上投放换取利润，同时指望线下把规模重新拉起来，而线下业务仍处在投入和适配阶段。
200亿豪言已成往事
2024年，创始人章燎原曾放话称，2026年营收要做到200亿元，线上、线下各100亿元，线下主要依托分销，相当于两年“再造一个三只松鼠”。
而现实是，2024年公司营收106.2亿元，2025年101.9亿元，2026年前三季度73.22亿元，同比还在下滑。在2025年度业绩说明会上，有投资者问及线上线下各百亿元的销售额能否完成，章燎原没有直接作答，仅表示“市场是动态的，公司持续根据市场变化调整经营策略”，并将重点转向社区零售新赛道。
如今距离年底只剩两个月，200亿目标几乎无望。
孙婉秋/摄
伴随着市场变化，章燎原的战略思路也发生转向，三只松鼠近一年来，对外口径已从“规模优先”改为“质量优先”。
业务上的调整同步进行，今年6月，三只松鼠与大润发达成合作，在其卖场内开设新鲜零食“店中店”，按双方规划年内将拓展至40家—50家。
10月下旬门店再度升级，生活馆品牌升级为“松鼠捞新鲜生活馆”，首批三家门店落地江苏徐州、安徽安庆和六安，意在提高新鲜零食和短保烘焙占比。公司称开店延续“区域化密度”布局原则，优先在有业务基础的区域深耕。
资本市场上，三只松鼠也偃旗息鼓。8月底，其筹备一年多的港股IPO正式终止。彼时半年报刚发布，线下高增长、利润改善的故事本可支撑估值，但公司却选择了暂停。
第四季度是零食行业传统旺季，“双11”和春节备货将决定全年走向，近三年其第四季度营收分别为25.32亿元、34.53亿元、24.3亿元。结合今年前三季度73.22亿元营收看，年度百亿规模能否保住也未可知。
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