文丨金融八卦女 毓言
曾经撑起”医美茅台”估值的玻尿酸，正在被再生针剂抢走聚光灯。
10月13日，华熙生物发布润致ECM针与JUVELOOK，正式切入再生医美赛道。这不是一次普通的新品发布，更像是华熙生物在业绩连续承压后的主动换档：护肤品收入大幅下滑，医疗终端业务和再生材料被推到前台。玻尿酸时代的老大哥，正在尝试用ECM和童颜针讲一个新故事。
华熙生物就站在这个拐点上，一手递出”逆龄”新叙事，一手痛失缔造时代的科学家。
同日，华熙生物发布讣告，公司原副总经理、首席科学家、曾被业界尊为”中国透明质酸之父”的郭学平先生辞世，年仅 61 岁。
两则重磅新闻，就这样落在了同一个公司、同一个寻常的工作日。
1./ 郭学平在华熙生物的分量/
26年前，也就是2000年，华熙生物在济南成立。那会儿它还只是个小厂，做的是一门听起来很冷门的生意——透明质酸，也就是我们常说的玻尿酸。
这东西在当时可不是什么平价护肤品里的常客，而是实打实的”贵比黄金”，高纯度原料一度卖到100万元一公斤。它大多用在临床医学里，跟普通消费者的距离，远得像另一个世界。更没人会想到，后来会有公司把它塞进几十块钱的精华、十几块的面膜，甚至饮料里。
把这种天价原料”价格打下来”的关键人物，是郭学平。故事得从1990年说起。那一年，他把”发酵法生产透明质酸”列进了国家”八五”攻关计划。1992年，他打通了微生物发酵法规模化生产的技术路径。此后多年，他带着团队一点点把发酵产率从最初的2-3克/升，硬是提到了70多克/升，成本降了90%以上。这一路改写的，是中国只能从鸡冠、脐带等动物组织里提取玻尿酸的历史。
2011年前后，郭学平团队又在全球范围内第一次实现了透明质酸酶和酶切寡聚透明质酸的规模化发酵法生产，做到分子量可控，降解周期从十余天缩短到数小时。这项技术在中国、美国、欧盟、日本、韩国等地拿下6项发明专利，2019年还获得了”第21届中国专利金奖”。
郭学平主持开发的注射用修饰透明质酸钠凝胶，是国内首个获得原国家食品药品监管部门批准的国产交联透明质酸软组织填充剂，填补了国产空白。除此之外，他还参与制定了医用透明质酸钠凝胶、化妆品应用透明质酸钠等多个行业标准，手里握着国内外专利30余项。
技术上的红利，最终变成了市场上的话语权。据《大众日报》报道，华熙生物的医药级透明质酸产量占全球70%的份额。全球每10支水光针、软组织填充剂里，就有7支的核心原料来自这里。在全球透明质酸领域，它的销量占比达到44%，彻底打破了海外企业对高端原料的垄断。
但故事走到这里，并没有停在爽文式的结局上。郭学平亲手做大、又拉着华熙高速增长的玻尿酸赛道，如今正陷入刺刀见红的内卷。弗若斯特沙利文的数据显示，2017到2021年，玻尿酸原材料均价从210元/g降到124元/g，降了40.95%；2018到2021年，终端产品价格从1557元/瓶降到1111元/瓶，降了28.64%。华熙生物自己的原料业务毛利率，也从2020年的78.09%降到了2026年上半年的57.95%。
上游原料价格持续下探，终端填充剂出厂价走低，行业利润空间被一点点收窄。大量市场参与者为了在越来越白热化的竞争里抢份额，纷纷加快产品注册申报节奏，获批的三类医美玻尿酸械证数量一路攀升。
2025年7月到2026年6月，国内合计有46款Ⅲ类注射产品获批，其中玻尿酸一项就占了25张，是所有填充材料里获批最多的品类。截至2025年底，透明质酸钠医美械Ⅲ批件累计达到102张，创下历年新高。稀缺性消失了，价格体系也跟着崩塌。终端市场上，”一折玻尿酸””低价入门填充”的引流套餐频频出现，利润空间被压得越来越薄。
2./ 玻尿酸时代的老大哥想讲一个新故事 /
曾经，华熙生物是A股最会讲”年轻”故事的公司之一。透明质酸、玻尿酸、润百颜、夸迪——这些词堆在一起，就是它市值冲上1500亿的底气。
但故事讲久了，听众会疲劳。
财报不会说谎。2023年到2025年，华熙生物营收从60.76亿一路跌到41.99亿，三年连降。到了2026年上半年，营收17.56亿，同比再降22.32%，归母净利润1.53亿，降了30.82%。
最疼的是皮肤科学业务，也就是润百颜、夸迪这些护肤品牌子，上半年收入直接腰斩，降了50.88%。说白了，化妆品赛道从”成分内卷”打到”流量内卷”，华熙生物过去那套”透明质酸=万能”的叙事，不太灵了。
创始人赵燕2025年3月重回一线，话说得狠：”不要以任何业绩波动来要挟公司收紧外包的决心。”费用确实砍下来了——销售费用降了25.84%，管理费用降了17.55%，经营现金流反而大涨140%。但代价也不小：研发人员一年少了100多人，三位核心技术人员相继离职。
资本市场用脚投票。市值从1500亿跌到160亿，蒸发近九成。
华熙生物的新故事，第一个关键词叫ECM——细胞外基质。
听起来很玄，但逻辑其实简单，过去护肤品拼的是”我加了什么成分”，透明质酸、烟酰胺、玻色因，谁浓度高谁赢。华熙生物现在想说，别光补成分，得先养好细胞赖以生存的”土壤”。
《Cell》杂志把ECM列为人类衰老的第十三大标志物。华熙生物的优势在于，它确实能自己生产透明质酸、硫酸软骨素、胶原蛋白多肽等ECM核心物质，全球没几家能做到”全生态覆盖”。
润百颜已经打出了”ECM科技护肤”的旗号，8月31日还获批了国内首款针对ECM稳态修复的复合营养注射产品”润致ECM针”。
这个叙事能不能成立，取决于消费者买不买账。毕竟”土壤养护”听起来比”补水保湿”高级，但也更难感知。
3./ 童颜针：借来的武器，和一场跨国官司/
新故事的第二个关键词，是童颜针。
童颜针和玻尿酸的区别，网友总结得很到位：玻尿酸是”补腻子”，童颜针是”种胶原”。它不直接填充，而是用聚乳酸微球刺激皮肤自己长胶原蛋白，效果更自然，维持时间也更长。
这个赛道有多热？2021年国内童颜针市场才1个亿，2024年已经超过30亿，预计2027年冲到115亿。截至2026年4月，国内已有14款童颜针获批。
华熙生物的选择是”借船出海”——代理韩国VAIM公司的JUVELOOK，2026年7月获批，10月正式商业化。这款产品在韩国再生针剂市场占有率约44%，全球卖了300多万瓶。
但问题也来了。JUVELOOK的创始人金根丰，原本是韩国REGEN公司的副社长，离职后创办VAIM，做出了和老东家技术路线高度重叠的产品。两家公司打了九年专利官司，VAIM三项专利在韩国被宣告无效。
更巧的是，REGEN被爱美客收购了，2025年花了1.9亿美元拿下85%股权，剩余15%也签了协议。于是，两家A股医美龙头的正面交锋，从韩国烧到了中国。2026年9月，爱美客率先在互动平台”发难”，称已在中韩两地开展维权；华熙生物一周后反击，强调韩国案件是”专利无效程序”，不等于产品侵权。
这场官司还没完。VAIM可以向韩国大法院上诉，REGEN相关方也已在中国提起专利侵权诉讼。华熙生物说JUVELOOK在全球60多个国家卖了多年、从未被认定侵权，但法律上的不确定性，始终是悬在头顶的剑。
4./ 老大哥的新赌注/
华熙生物现在的处境，像极了一个曾经的优等生，发现老路子走不通了，开始同时押注两条新赛道：
一条是自研的ECM，讲”系统抗衰”的长期故事；一条是代理的童颜针，抢再生医美的短期增量。
两条路都不轻松。ECM需要教育市场，童颜针带着专利纠纷。但比起躺在玻尿酸的功劳簿上等死，至少它还在出牌。
只是资本市场已经不太有耐心了。赵燕在业绩说明会上说，要看”营业收入及利润变化趋势、经营现金流、核心业务增长、新产品商业化进展”，不能只看单一季度。这话没错，但投资人想看到的，是一个能重新增长的故事，而不仅仅是省下来的费用。
青春这门生意，从来没有”一针永逸”。对华熙生物来说，真正的考验不是发布会上的PPT有多漂亮，而是ECM能不能从概念变成销量，童颜针能不能在专利阴影下跑通商业化。
老大哥想再赢一次，但牌桌上的对手，早就不是当年的样子了。
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