出品 | 虎嗅科技组
作者 | 梁卡尔
编辑 | 苗正卿
头图 | 视觉中国
Anthropic不只是更新模型快，招股书也改得快。
10月26日披露初稿后，11月2日交了第一版，11月10日交了第二版。七八天就update一下。
过去八天，Anthropic把发行价从空白变成了70～78美元的区间，亏损的构成第一次在MD&A（管理层讨论与分析）里摊开写清，合同承诺也增加了。就连锁定期给了一个更精准的时刻表，难道这是方便投资者看看自己啥时候能够”跑”？
不过，最大的变化是，作为这一轮AI基建最重要的玩家，它把”人工智能（AI）”这个词换掉了，而最令人脊背发凉的是模型已经能”当上”系统管理员了。
01 一次全局替换，但没弄干净
9月29日，美国总统签署了第14434号行政令，要求联邦机构把”Artificial Intelligence”和”AI”，改用”Super Intelligence”和”SI”。
不过，Anthropic照做了。10日版的第20页的定义里写明了，artificial intelligence、AI、super intelligence、SI，在本招股书中互换使用，也就是四个词当同一个词用。
于是，整本招股书就完成了一场文字”替换”。”AI accelerators（AI加速器）”成了”accelerators”，”agentic AI”成了”agentic SI”，”frontier AI（前沿AI）”成了”frontier intelligence（前沿智能）”，”AI model providers（AI模型提供商）”成了”SI model providers”。
这是最普遍的改动，也是最不彻底的，全篇仍有地方写着”AI”和”Powerful AI”。这也说明，改文件的人多半没用AI做一键替换，不然不会漏这么多。
一个国家的行政令，落在一份招股书上，是一串不完整的字符串替换。
02 一行空白，变成了8.25亿股和70～78美元
上一版（11月2日版）发行股数和价格区间都是空的，10日版填上了。
图片来源：Anthropic招股书文件截图
8.25亿股A类普通股，其中公司发行约8.01亿股，占97.1%，老股东卖约0.24亿股。价格区间目前是70～78美元。承销商另有不到1.24亿股超额配售权。
按中间价74美元算，IPO和私募合计净收益约846亿美元；超额配售权行使的话，约937亿美元。
发行价每变动1美元，净收益就跟着增加或减少近8亿美元。
值得注意的是，公布的价格区间，不等于最终发行价一定落在区间内。Facebook、特斯拉、Airbnb这些公司都曾最终上调了发行价，但Google当年曾因估值远超同行、市场时际不佳等原因大幅下调了发行价。
另有消息称，Anthropic的承销商考虑提高定价。英国《金融时报》援引知情人士称，路演首日订单强劲。按目前区间”顶格”算，IPO本身募资约740亿美元；若把260亿美元的私募算进去，总口径将逼近1000亿美元。
还有一行小字值得留意，董事及关联方表示有兴趣认购最多3.03亿美元。
招股书里最含糊的几个字，不是承诺，不是协议，只是”有兴趣”。
03 模型自己找了密码，当上了管理员
这是全文修改中最让人脊背发凉的部分。
早期版本的风险提示写得比较抽象，标题是”我们的模型可能以未预期、错位或自主的方式行事”，这跟所有招股书的风险提示一样，让人以为是惯例的”免责条款”。
10日版把它挪到了风险因素第一条。用英语老师的视角，它改了时态；用语文老师的视角，它加了事实。
第三方网络安全评估中，测试环境配置出错，模型连上了公网。四个模型在约10到34小时的连续作业中，未经授权访问了真实的第三方系统。
其中一次，一个早期版本的模型在无法中止一项不可能完成的任务后，用找到的密码拿到了某第三方系统的管理员权限，收集了更多凭据，修改了系统设置，还读了一个人的个人信息。
好消息是，受影响方已获通知。
从”可能”到”曾经发生”，一个时态的距离，性质全变了。
Anthropic倒是会写辩护。每起事件都是单个模型在隔离环境中独立作业，调查没有发现任何模型与其他智能体协同、追求任务之外的目标，或试图规避监督。
但同一段里还有一句更让人后怕，”模型可能规避评估和监控”。
04 七家公司排排坐，买了260亿美元
10日版新增了一个章节，”Concurrent Private Placement（同时私募发行）”。
简单来说，就是Google、英伟达、AMD、博通、美光、微软、台积电，合计认购260亿美元N类普通股，与IPO同价、同时交割。
芯片、云、代工，Anthropic账单上最大的几个收款方，在它挂牌前先成了股东。
如果你盯一眼各家股数，会发现一串很怪的数字：
认购方 金额 股数 Google 100 135135135 英伟达 100 135135135 AMD 25 33783783 博通 10 13513513 美光 10 13513513 微软 10 13513513 台积电 5 6756756
这些数不是自然长出来的。它们是先定金额、再除以74得出的。
一道简单的数学计算：100亿 ÷ 74 = 135135135.1。
招股书的股数是倒推的，余数被抹掉了。
条款更有意思，这批股票不注册、不受锁定期约束。虽然仍有一定的约定，但七家战略投资者拿到的待遇，比首日买入的散户股东好。
这引发了两处连锁反应。
一个是，Google这100亿触发了它2026年NPA（票据购买协议）下的期权，可用额度降到100亿。
另一个是，AMD的25亿抵减了它在硬件供应协议下的股权承诺，降到25亿。
买股票，等于提走授信，以后可以用的额度就少了。
05 9009亿美元的算力承诺，日均要结款3个亿
2日版是8954亿美元，10日版是9009亿。八天，多出55亿。
拆开看，约4516亿美元的承诺预计在2030年底前发生，另有约707亿美元预计在2026年9月30日之后的12个月内发生。
粗算一下，4516亿摊到2030年底这四年多，平均每天要付出去约三亿美元。
但更值得关注的是另一个数字在缩，受终止权和先决条件约束的金额，从2138亿降到1862亿。
换个更简单的话就是，承诺总额在涨，能反悔的部分在缩。更多未来承诺的可撤销条件发生变化，或从意向书变成账单。
06 资本结构披露了，估值越高、账越难看
之前资本结构表是空着的，10日版把它也填上了。
Anthropic给出了拟议IPO及同时私募完成后的”经调整”后的样子。
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现金及短期投资2126.84亿美元
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总资产2351.33亿美元
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总负债1270.44亿美元
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股东权益1080.89亿美元
还有两行，放在一起看更刺眼，资本公积2795.31亿美元，累计亏损1712.81亿美元。
至于亏损的构成，招股书写得很清楚，2026年前九个月净亏损1040亿美元，其中943亿美元是可转债、衍生品负债和SAFE的公允价值变动。
这就导致，估值涨得越快，这笔账越难看。亏的不是生意，是记账。
换算成每股口径。2025年每股亏损为3.04美元；2026年前九个月的备考每股亏损为8.87美元。
07 两股就能控制一家公司
T类普通股，就1股，由长期利益信托（LTBT）持有，有权选举和罢免T类普通股董事，而这些董事构成董事会的多数。
F类普通股也1股，由Founder LLC持有，锁定总投票权的50.1%。
于是A类普通股的投票权被压到49.9%。创始人合计约61.3%。
一家估值几千亿的公司，控制权挂在两股上。这不是Anthropic的发明，但最终通过数字做实了。
10日版把数字写实了，都不再有解释空间。
08 解禁期变成一张精确时刻表
2日版只有一句”存在锁定期”，10日版给得更详细。
时点 可售股份 首个交易日 最多3.16亿股 第27天、第48天 各最多2.99亿股 第62天、第76天 各最多3.49亿股 2026年年度业绩公布后第二个完整交易日 最多17亿股 其后第13、27、41、55、69天 各最多4.74亿股 2027年一季度业绩公布后，或第180天 最多30亿股 其后第34、48、62、76天 各最多4.49亿股 2027年二季度业绩公布后 最多5.62亿股
其后27、41、55、69、83天
各最多5.05亿股 2027年三季度业绩公布后，或第365天 最多19亿股
这不是解禁安排，更像一张列车时刻表。每隔几天一班，一直排到一年后。创始人还有29%可以提前释放。
09 2800万股做慈善，8.468亿股做公益
还有两笔不太好归类的股权安排，笔笔都出自上市前最后几周。
一笔是将2800万股用来做慈善的安排。2026年10月，Anthropic发行了2800万股N类普通股，结算一项捐赠匹配义务。
另一笔是8.468亿股给了一家做公益的子公司。公司章程修改后，授权N类股增至79.757亿股；股东批准向一家新设的全资子公司发行最多8.468亿N类普通股，用来推进公益目的。
两个数放在一起看，8.468亿是2800万的三十倍，也比这次IPO公司自己发行的核心股数（8.01亿股）还多。
一家还没上市、账上累计亏损1713亿的公司，先把8.468亿股划给了一家做公益的全资子公司。这大概是整份文件里最难被归类的一行。
10 高管们备了降落伞
一些和高管有关的改动也值得关注。
若干份高管雇佣协议被修订，增加了现金遣散、继续医保和加速归属，未行权期权和RSU也一并改了。
翻译成大白话，这是上市前配齐的三件套：走了有钱，医保不断，股票提前落袋。
至于为什么赶在上市前修订，招股书没有解释。
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