9月24日晚，光环新网（300383.SZ）一纸公告，把一个两年前定下的项目推倒重来。
公司第六届董事会2026年第四次会议审议通过《关于对和林格尔智算中心项目追加投资的议案》，同意对和林格尔智算中心项目追加投资不超过12.65亿元。追加之后，该项目总投资金额约为25.00亿元，较原规划增加126,515.47万元，增幅102.43%。
一个项目的预算，一年之内翻了一倍。
改了哪些地方
先看调整清单，数据摆得很细。
IT负载产能，从原来的60-100MW提升至90-120MW，提升约50%。建筑面积，从不少于9.3万平方米增至约12.12万平方米，增加约30%。机柜规模，由3,200个（2N 15-25KW）调整为7,000-10,000个（2N 12-16KW），机柜数量大幅增加，单柜功率密度同步下调，可匹配高功率液冷机柜。
建筑布局也在变。原规划是4栋标准机房、1栋配套油机楼、1栋110kV变电站、1栋附属配套用房；调整后变成2栋算力中心、2栋动力中心、1栋110kV变电站、1栋运维配套楼。动力保障系统分散布置，供电可靠性与分期建设灵活性随之提升，也为分期建设与滚动投产创造了条件。
电力配置跟着升级。园区110kV变电站主变配置由63MVA×3（2用1备）扩容至63MVA×4（3用1备）；设计PUE由≤1.25降至<1.2。
钱从哪儿来？公告写的是自筹资金、银行贷款以及通过其他融资方式所获得的资金，其中银行贷款占比由50%提升至70%，资本金投入比例相应调减。这是为了优化资金成本结构，让融资结构与投资规模相匹配。
算得过来的账
收益测算也给了。
满负荷年营业收入由46,738.18万元增至72,238.06万元，增加25,499.88万元，增幅54.56%；满负荷年净利润由7,358.34万元增至11,132.45万元，增加3,774.11万元，增幅51.29%。不过销售净利率由15.74%微降至15.41%，基本持平、略有下降。
实施主体是光环新网全资子公司光环新网（内蒙古）信息服务有限公司，该公司成立于2024年10月，由上市公司100%持股。项目位于内蒙古自治区和林格尔新区核心区，宗地面积约7.15万平方米。
为什么要这么改？公司的解释很直接：随着AI大模型训练与推理业务从技术验证期进入规模化商用期，北方区域智算算力需求持续高速增长，头部算力客户单项目负载需求较2024年显著提升，原规划的60-100MW产能规模已不足以承接规模化、整建制算力订单，市场竞争力降低，需扩大建设规模。
投资参考网记者注意到，这个项目并非一直推进顺利。公司2024年10月启动和林格尔新区智算中心项目，原计划投资总额约12.35亿元；受前置审批周期及市场环境变化等因素影响，项目此前未按原计划开工。
拉到区域层面看，公司在内蒙古地区先后启动了和林格尔智算中心项目和呼和浩特算力基地项目，两地合计总产能预计将超过200MW，可承接规模化、整建制算力订单，实现同城双中心互为备份。
业绩这道坎
问题在于，掏出25亿元的光环新网，眼下的报表并不宽裕。
2025年，公司实现营业收入71.78亿元，同比下降1.42%；归母净利润亏损7.59亿元，上年同期为盈利3.81亿元，同比下降299.03%；扣非净利润亏损8.00亿元，同比下降330.94%。
亏损的主因是减值。2025年度公司计提资产减值准备合计89,059.60万元，其中商誉减值准备86,473.90万元——包括2016年收购北京中金云网科技有限公司形成商誉计提的83,760.94万元，以及2022年收购光环赞普（天津）科技有限公司形成商誉计提的2,712.96万元。剔除计提商誉减值准备的影响，公司2025年归母净利润为1.04亿元，同比下降72.61%。
2026年一季度，公司营业收入16.33亿元，同比下降10.83%，归母净利润2246.52万元，同比下降67.52%。
到了上半年，营收33.32亿元，同比下降10.34%；归母净利润6085.77万元，同比下降47.09%；扣非净利润2383.85万元，同比下降78.64%；基本每股收益0.03元，加权平均净资产收益率0.51%。
二季度单季营业收入16.98亿元，同比下降9.87%；归母净利润3839.24万元，同比下降16.28%；扣非净利润1331.03万元，同比下降74.15%。
两个业务的冰火
拆开看，两极分化很明显。
上半年，IDC及其增值服务收入11.72亿元，同比增长9.38%；云计算及相关服务收入21.25亿元，同比下降17.32%。云计算业务里，子公司无双科技受客户需求下滑、竞争加剧及客户结构优化影响，收入同比下降48.88%。
收入结构也随之变化：云计算及相关服务占63.79%，IDC及其增值服务占35.17%，互联网宽带接入服务占0.61%，其他占0.44%。
毛利率则是另一番景象。上半年公司综合毛利率13.73%，同比下降1.43个百分点；其中IDC毛利率23.17%，同比下降9.54个百分点，云计算毛利率8.09%，同比提升0.33个百分点。
毛利率下滑的原因很实在：自2025年以来公司累计新增约3.6万台机柜，相关资产转固后折旧及电费等成本增长，快于上架收入。上半年公司新增投产约1万台机柜，已投产总规模约9.2万台；天津宝坻二期已全部交付，宝坻园区投产规模超过3万台。2025年公司新投放机柜2.6万台，为历年最高，全年投放后数据中心整体上架率约60%。
换句话说，机柜先建好，客户还在路上。
这也解释了为何EBITDA仍保持增长——上半年EBITDA为7.73亿元，同比增长6.72%。
费用、现金流与债务
收入降了，费用没降。
上半年期间费用3.72亿元，较上年同期增加2728.77万元；期间费用率11.17%，同比上升1.89个百分点。其中销售费用同比增长14.46%，管理费用增长1.98%，研发费用增长0.44%，财务费用增长36.50%。财务费用率上升，主要受宝坻一二期停止利息资本化影响。
现金流方面，经营活动产生的现金流量净额5.73亿元，同比下降4.61%；筹资活动现金流净额-4.14亿元，同比减少17.99亿元；投资活动现金流净额-5.08亿元，上年同期为-16.14亿元。
资产负债率37.92%，较去年同期增加0.81个百分点。
非经常性损益3701.92万元，其中持有和处置金融资产、金融负债产生的公允价值变动损益为3371.14万元。
股东在减少，持股在分散
筹码变化也值得留意。
截至2026年6月30日，公司股东总户数14.39万户，较一季度末下降1.02万户，降幅6.61%；户均持股市值由一季度末的19.97万元降至15.54万元，降幅22.19%；人均流通股12474股，较上期增加7.13%。前十大股东持股4.55亿股，占总股本25.32%。
十大流通股东换了几张面孔：嘉实中证软件服务ETF持股1634.09万股，较上期减少18.72万股；香港中央结算持股1178.95万股，较上期减少1780.23万股；易方达创业板ETF持股879.32万股，减少502.82万股；华夏中证5G通信主题ETF新进，持股655.38万股；易方达中证人工智能主题ETF、华商信用增强债券A、南方中证500ETF则退出。
控股股东方面，舟山百汇达创业投资合伙企业（有限合伙）在2026年6月13日至6月15日减持35万股，减持计划已实施完毕。更早的2026年4月8日至5月6日，百汇达减持金额约2.98亿元；公开测算显示，百汇达累计已套现约28.07亿元。
分红、员工与研发
回报股东的节奏没有乱。2025年度分配预案为每10股派现0.2元（含税）。自2014年1月上市以来，公司已现金分红13次，累计派现6.37亿元；近三年累计派现3.24亿元。
人和投入方面，截至2025年末，公司员工总数1266人，同比增加5.41%，人均创收566.95万元，人均薪酬26.42万元。2025年研发投入2.8亿元，同比下降4.41%。
23万个机柜的盘子
把视角拉回业务本身，光环新网的家底依然扎实。
公司成立于1999年1月27日，2014年1月29日在深交所创业板上市，发行价38.30元，注册资本约17.98亿元，办公地位于北京市东城区东中街9号东环广场A座三层。
业务布局上，IDC以北京为中心辐射京津冀、以上海为中心辐射长三角、以长沙为起点推动华中及西部地区，在内蒙古、海南及马来西亚地区均有智算中心项目拓展计划。按单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个。公司官网披露，截至近期已投产机柜达9.2万个。
云计算一侧，公司运营亚马逊云科技中国（北京）区域，子公司光环有云、光环云数据提供基于亚马逊云科技的云服务产品与解决方案；全资子公司无双科技主营搜索广告领域的SaaS服务。
需要注意的是，2017年12月公司购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，导致2025年度云计算收益减少约1.05亿元——这也是云计算板块承压的一个技术性因素。
从2026年上半年主营地区构成看，北京收入24.78亿元，占74.37%；河北3.41亿元，占10.22%；天津2.05亿元，占6.16%。
股价与估值
9月24日当天，公司股价开盘11.14元，最高11.26元，最低11.01元，收盘11.07元，下跌1.16%，全天成交24.2万手，成交额2.70亿元，换手率1.35%。总市值198.99亿元，流通市值198.72亿元。
年初至今，股价累计下跌11.37%。以最新收盘价计算，动态市盈率约165倍。
结尾
25亿元，90-120MW，满负荷年净利润1.11亿元——这是一笔需要耐心才能算清的账：按满负荷年净利润测算，静态回收周期超过22年，且前提是”满负荷”。
而眼下，公司已投产9.2万个机柜、整体上架率约60%，上半年归母净利润同比降47.09%，扣非降78.64%，主业还在爬坡。追加投资赌的是AI算力需求的确定性，风险则在于：机柜交付与客户上架之间那段不短的时间差。
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